Банки ожидают снижения ставки рефинансирования

По мнению финансовых аналитиков Промсвязьбанка, с момента прошлого заседания ЦБ РФ 15 декабря годовая инфляция замедлилась с 2,5% до 2,2%, что в сочетании со слабым ростом экономики должно стимулировать регулятора к смягчению денежно-кредитной политики (ДКП). Учитывая смягчение риторики представителей ЦБ и позитивную динамику инфляционных ожиданий, обозначенных в качестве главного риска для инфляции, они ожидают снижения ставки на 50 б.п. до 7,25% в случае стабилизации ситуации на финансовых рынках. Несмотря на значительный рост котировок ОФЗ за последнюю неделю, такой выбор регулятора в сочетании с сохранением ориентира по дальнейшему смягчению ДКП будет способен привести к снижению доходностей на 5-7 б.п., считают эксперты.

Фундаментальные условия подталкивают регулятора к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики

Фундаментальные экономические условия на данный момент позволяют рассчитывать на очень высокую вероятность смягчения ДКП на заседании 9 февраля. Основной ориентир для регулятора при принятии решений по ставке - годовая инфляция - продолжает отдаляться от его цели 4%. В пресс-релизе по итогам заседания 15 декабря 2017 г. Банк России оценивал ее на уровне 2,5%, что соответствовало итоговому показателю за год. В то же время среднесуточные темпы роста цен в январе указывают на замедление годовой инфляции до 2,2%, при этом в последнюю неделю, с 23 по 29 января, прирост цен был нулевым, что нетипично для этого месяца.

Недостаточно высокими пока остаются и темпы экономического роста. По первой оценке Росстата, ВВП РФ по итогам 2017 г. вырос лишь на 1,5%, что ниже прогнозного диапазона ЦБ 1,7%-2,2%. Сохраняется слабой и динамика реальных располагаемых доходов населения: в декабре 2017 г. они упали на 1,8% по сравнению с декабрем 2016 г. Это соответствует темпам их снижения в целом за год, составившим 1,7% г/г, которое происходит уже четыре год подряд.

В то же время внешняя конъюнктура, напротив, складывается для российской экономики благоприятно. Цены на нефть находятся недалеко от 4-летних максимумов в районе $70 за барр. по Brent, а вероятность введения санкций на госдолг РФ со стороны США значительно упала после того, как американский Минфин посчитал нецелесообразным введение подобных мер в своем докладе. Таким образом, пауза в смягчении ДКП на заседании 9 февраля очень маловероятна, вопрос - лишь в шаге снижения ставки, который предпочтет выбрать регулятор.

Для снижения ключевой ставки на 50 б.п. практически нет препятствий

На наш взгляд, последние заявления представителей Совета директоров ЦБ свидетельствуют об их готовности к снижению ставки, в том числе на 50 б.п. В свою очередь, 1 февраля Эльвира Набиуллина сообщила журналистам о том, что не исключает такой опции и что переход к нейтральной ДКП будет происходить быстрее, чем предполагалось раньше. Она выразила мнение, что  девальвационные риски, связанные с внешними факторами, сейчас ослабли, а санкции США в отношении госдолга РФ в случае принятия такого решения существенного влияния на экономику и финансовую стабильность не окажут. 18 января на площадке гайдаровского форума глава департамента ДКП ЦБ И.Дмитриев также обозначил снижение ставки на 50 б.п. как один из вариантов применительно к февральскому заседанию.

Единственным инфляционным риском, на котором Эльвира Набиуллина сделала акцент, стал высокий уровень инфляционных ожиданий экономических субъектов в сочетании с их нестабильностью. Однако в последнее время ситуация в этой области развивается в благоприятном ключе. Так, прямая оценка ООО "инФОМ" инфляционных ожиданий населения на следующие 12 месяцев, рассчитанная по ответам на вопрос об уровне инфляции, в ноябре 2017 г. опустилась с 9,9% в октябре до минимального уровня за всю историю наблюдений - 8,7% - и стабилизировалась вблизи этой отметки в декабре-январе. При этом, как отмечается в комментариях к обзору ЦБ по инфляционным ожиданиям, все больше россиян рассчитывают на рост потребительских цен вблизи 4% как в пределах года, так и на горизонте трех лет. Кроме того, ставшее неожиданным для аналитиков снижение ключевой ставки на 50 б.п. в декабре 2017 г. указывает, что большого беспокойства эти проблемы на данный момент у Совета директоров не вызывают.

Таким образом, мы считаем снижение ставки на 50 б.п. до 7,25% наиболее вероятным исходом предстоящего заседания ЦБ. Тем не менее шансы на выбор в пользу шага 25 б.п. мы оцениваем достаточно высоко - в районе 30%. Основными аргументами в пользу этой опции служат желание регулятора проводить смягчение ДКП плавно, а также резкий рост волатильности на финансовых рынках на этой неделе, сопровождающийся ослаблением рубля. Наш текущий ориентир по ставке на конец 2018 г. - 6,75%-7,0%.

Долговой и валютный рынки

За последнюю неделю рынок ОФЗ продемонстрировал очень сильный рост: доходности бумаг срочностью от семи лет опустились на 20-23 б.п. до 7,0%-7,42% годовых. Безусловно, в числе его причин были и возросшие ожидания по смягчению ДКП Банка России на фоне продолжающегося замедления инфляции. Однако опережающее снижение доходностей на дальнем участке кривой указывает на то, что основным триггером данного движения была переоценка риска введения санкций на госдолг РФ со стороны США.

В текущих условиях повышенной волатильности на глобальных рынках предсказать краткосрочную динамику котировок ОФЗ достаточно трудно, но снижение ключевой ставки на 50 б.п. при сохранении ориентира на дальнейшее смягчение ДКП, на наш взгляд, способствовало бы сдвигу кривой доходности вниз на 5-7 б.п. Так, спрэд между форвардной (FRA 3×6) и текущей 3-месячной ставки Mosprime сейчас находится на уровне -50 б.п., а значит в ближайшие три месяца рынок ждет лишь одного снижения ставки на 50 б.п. либо двух снижений по 25 б.п. Соответственно, на выбор шага 25 б.п. рынок должен будет отреагировать нейтрально.

Рубль в последнее время продолжает двигаться в рамках общего растущего тренда для всей группы валют emerging markets, периодически слабея в периоды "risk off". Один из таких периодов мы наблюдаем в данный момент: за пятницу и понедельник курс USD/RUB вырос сразу на 2% до 57,2 руб. за долл. Пока это движение является краткосрочным и не представляющим угрозы с точки зрения инфляционных рисков, и мы полагаем, что реакция валютного рынка на решение ЦБ РФ по ставке будет традиционно слабой. Скорее всего, после того как ситуация на глобальных рынках стабилизируется, курс рубля вновь опустится к минимумам за последние годы в районе 56 руб. за долл. при поддержке сезонно сильного счета текущих операций.

Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащиеся в настоящем обзоре информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ПАО "Промсвязьбанк" считает, в целом, надежными. Однако ПАО "Промсвязьбанк" не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений, что такая информация полна и достоверна, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь предположениями, которые могут существенно отличаться от фактических событий и результатов. ПАО "Промсвязьбанк" не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности и оставляет за собой право пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления.

Содержащиеся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может быть получателем настоящего обзора.

Содержащиеся в обзоре комментарии и выводы, в том числе о действиях и политике ЦБ, отражают только позицию аналитиков ПАО "Промсвязьбанк". Комментарии подготовлены на основе данных, размещенных в открытых источниках, которые ПАО "Промсвязьбанк" в целом считает надежными. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок.

Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем. Множество факторов может привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от прогнозов и выводов, содержащихся в настоящем обзоре, включая, в частности, общие экономические условия, конкурентную среду, риски, связанные с осуществлением деятельности в Российской Федерации, стремительные технологические и рыночные изменения в отраслях, в которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также многие другие риски.

ПАО "Промсвязьбанк", его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб, возникшие в результате использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о приобретении ценных бумаг, потенциальный инвестор должен самостоятельно изучить и проанализировать все риски, связанные с такими инвестициями. Использование информации, представленной в настоящем обзоре, осуществляется потенциальным инвестором на свой собственный страх и риск.

Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями данного обзора в той юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут получать данный отчет без того, чтобы распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора вправе использовать обзор только в случае, если он является допустимым получателем.

Фото на сайте

Все фотогалереи

Новости раздела

Все новости

Архив

Пн Вт Ср Чт Пт Сб Вс
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 1 2 3 4